L'équilibre de la balance des paiements
Mise à jour : 06/07/2006
Ce texte de vulgarisation résume le problème de la balance des paiements d'un pays et de son financement, en prenant pour exemple les Etats-Unis.
Le problème de la balance des paiements
Tout pays envoie de l'argent à l'étranger et en reçoit. La différence entre l'argent reçu de l'étranger pendant une période donnée (un an, un trimestre…) et l'argent envoyé s'appelle la balance des paiements (la définition précise de cette notion par l'INSEE est dans [2]). Si cette balance est positive, le pays reçoit de l'étranger plus d'argent qu'il ne paie.
L'argent dû par un pays à un autre doit être payé ou faire l'objet d'un prêt qui coûtera des intérêts. Un pays donné doit donc avoir une balance des paiements excédentaire ou au minimum équilibrée, tout déficit devant être limité dans le temps sous peine de coût financier excessif, ou même de blocage des transactions extérieures si les étrangers ne veulent plus lui faire crédit ou lui prêter de l'argent.
Dans ce texte nous étudions l'exemple des Etats-Unis en nous appuyant sur le rapport de la Banque des règlements internationaux (BRI) [1].
Les éléments d'une balance des paiements
A part les sommes en espèces changées par les touristes, les flux financiers d'un pays comprennent :
§ Les paiements relatifs à ses échanges de biens et de services (commerce extérieur) : importations et exportations ;
§ Les paiements relatifs à ses investissements à l'étranger et aux investissements des étrangers chez lui ; ces investissements sont en actions, obligations, achats de sociétés ou d'immeubles, etc.
§ Les revenus de ses placements à l'étranger (dividendes d'actions et d'obligations, intérêts de prêts consentis) et les paiements symétriques relatifs aux placements des étrangers chez lui.
§ Les transferts étrangers divers : salaires et pensions, droits de douane, etc.
A un instant donné, le total de ce qu'un pays possède à l'étranger suite à ses investissements passés est appelé "stock d'investissements" ou "stock d'actifs". Si ce stock est positif, le pays est dit "créditeur net", sinon il est dit "débiteur net".
La balance des paiements et les stocks d'investissements des Etats-Unis
Les graphiques ci-dessous, extraits de [1], décrivent l'évolution des éléments de la balance des paiements et du stock d'actifs des Etats-Unis depuis 1986 :
Evolution des éléments de la balance des paiements et du stock d'actifs des Etats-Unis depuis 1986
Traduction :
§ Current account balances = balance des paiements
· Total = Total comprenant les transferts d'argent courants
· Goods and services = Biens et services exportés par les Etats-Unis
· Income = Revenus nets des placements : des Etats-Unis à l'étranger moins ceux des étrangers aux Etats-Unis
§ Net foreign assets = Stock d'actifs net
· Total = Stock d'actifs total comprenant les réserves
· Portfolio equity = Actifs à l'étranger, positifs si détenus par des Américains, négatifs si détenus par des étrangers
· Portfolio debt = Passif de portefeuille
· FDI (Foreign Direct Investments) = Investissements directs étrangers
· Other investment = Autres investissements (positifs ou négatifs).
Analyse des graphiques ci-dessus
§ Graphique de gauche : évolution de la balance des paiements
· A part l'équilibre atteint en 1991, le total de la balance des paiements des Etats-Unis n'a jamais cessé d'être déficitaire depuis 1986.
· Ce déficit s'aggrave sans cesse depuis 1991, du fait du déficit des échanges de biens et de services. A l'évidence, les Etats-Unis achètent à l'étranger toujours plus qu'ils ne vendent. Il est clair que les Américains dépensent trop pour consommer et n'épargnent pas assez.
· Avec 6.4 % du PIB de déficit de la balance des paiements en 2005, ce déficit est devenu colossal : plus de 800 milliards de dollars.
· Les revenus nets des placements américains à l'étranger ont toujours été positifs ou nuls en 1997 et 2002. Mais ces revenus positifs sont trop faibles pour compenser le déficit commercial.
§ Graphique de droite : évolution du stock d'actifs net
· Les actifs de portefeuille sont positifs depuis 1993.
· Le passif de portefeuille croît rapidement, atteignant 30 % du PIB en 2005.
· Le solde des Investissements Directs Etrangers a toujours été positif, sauf de 2000 à 2002.
· Le stock d'actifs total est négatif, représentant plus de 20 % du PIB : les Etats-Unis sont débiteurs nets vis-à-vis du reste du monde depuis 1989.
Avoirs et dettes des Etats-Unis vis-à-vis du reste du monde
A fin 2005, les chiffres suivants sont donnés par [3] en milliards de dollars :
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Réserves du gouvernement US |
188 |
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Avoirs du gouvernement US autres que les réserves |
78 |
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Avoirs privés (coût au 31/12/2005) |
9 743 |
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Total des avoirs des Etats-Unis à l'étranger (coût au 31/12/2005) |
10 009 |
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Avoirs des étrangers aux Etats-Unis (coût au 31/12/2005) |
12 702 |
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Débit net des Etats-Unis envers l'étranger au 31/12/2005 |
2 693 |
Avoirs et dettes des Etats-Unis par rapport
à l'étranger
(milliards de dollars aux coûts du 31/12/2005)
L'historique de ces chiffres est donné par le graphique ci-dessous, issu de [3] :
Evolution des actifs des étrangers aux
Etats-Unis, des actifs américains à l'étranger
et du solde (milliards de dollars aux coûts du
31/12/2005)
Les Etats-Unis sont donc débiteurs nets vis-à-vis du reste du monde. Rappelons que leur PIB au 31/12/2005 est de 12 500 milliards de dollars.
Le financement des déficits américains
Voici quelques chiffres relatifs au financement du déficit US par des étrangers en 2005, selon [3] :
§ Les étrangers ont acheté aux Etats-Unis pour 1212.3 milliards de dollars d'actifs.
§ Les Etats-Unis ont acheté pour 426.8 milliards de dollars d'actifs à l'étranger.
Les étrangers ont donc financé la balance des paiements des Etats-Unis en 2005 à hauteur de 1212.3 - 426.8 = 785.5 milliards de dollars. C'est ainsi que le train de vie des riches Américains est financé en grande partie par les Chinois (pauvres), dont la balance des paiements a été excédentaire de 161 milliards de dollars en 2005.
Il ne faut pas oublier qu'après le déficit du commerce extérieur, la deuxième source de déficit, qui doit être financée par des ventes d'obligations de la Réserve Fédérale, est le déficit budgétaire du gouvernement fédéral, estimé à 423 milliards de dollars pour 2006 et 354 pour 2007. A lui seul, le budget militaire représente 536 milliards de dollars en 2006.
En outre, la dette fédérale des Etats-Unis représente 64.7 % du PIB en 2005, c'est-à-dire 8 081 milliards de dollars. Rappelons que, fin 2005, celle de la France représente 66.5 % de son PIB : les deux gouvernements dépensent bien plus qu'ils n'encaissent, créant ainsi une forte dette à la charge des générations suivantes.
Selon [1] page 104, fin 2005 :
§ Les Asiatiques autres que les Japonais détenaient 1250 milliards de dollars de titres à long terme américains, dont 400 ajoutés en 2005 ;
§ Les pays exportateurs de pétrole détenaient plus de 300 milliards de dollars de titres à long terme américains ;
§ Le Royaume-Uni détenait 800 milliards de dollars de titres à long terme américains.
Combien de temps encore ?
Nul ne sait combien de temps les investisseurs étrangers continueront à faire confiance aux Etats-Unis et à financer le colossal déficit de leur balance commerciale et de leur budget fédéral. Il est vrai que le taux d'intérêt élevé actuel aux Etats-Unis (plus de 5 %) est assez rémunérateur pour rendre les bons du Trésor de ce pays tout-à-fait intéressants, comme le montre le graphique ci-dessous issu de http://www.federalreserve.gov/releases/h15/data/Monthly/H15_TCMNOM_Y1.txt :
Evolution du taux d'intérêt à 1 an de la Réserve Fédérale
Références
[1] Banque des règlements internationaux - Rapport 2005-2006 (26/06/2006)
http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2006e.pdf
[2] INSEE - Définition de la balance des paiements http://www.insee.fr/fr/nom_def_met/definitions/html/balance-paiements.htm
[3] US Bureau of Economic Analysis - U.S. Net International Investment Position at Yearend 2005 http://www.bea.gov/bea/newsrelarchive/2006/intinv05.pdf